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光大期貨策略周報20200615

來源:光大期貨研究所 2020-06-15 09:49:53

  原油

  1、宏觀風險背景和政策引發的原油進口狂潮推動油價的反彈,但基本面需求預期因疫情依然存在高度的不確定的復蘇路徑,美國頁巖油和利比亞產量重新上線,且OPEC可能部分放寬減產的水平,同時部分原油需求國放緩了采購的水平。一方面,利比亞沙拉拉油田上周末剛剛開始恢復生產,但受武裝組織影響,該油田已在24小時內第二次停產。沙拉拉油田是利比亞最大的油田,日產量為300萬桶。利比亞未來幾個月的石油產量將存在不確定性,可能仍會持續波動。另一方面,沙特等國家表態將從7月開始不再深化減產120萬桶/日的額度。供應邊際改善最好的時候已經過去。熱帶風暴克里斯托巴爾導致美國墨西哥灣的石油產量減少13%,預計導致美國墨西哥灣的石油產量減少了62.9萬桶。

  2、從需求端來看,一是,在海外陸續復工一個月之后,疫情震中在拉美洲轉移,巴西、印度的新增確診病例仍處于上升趨勢,對于疫情二次爆發的擔憂再度進入視野,而這種風險正在粉碎全球經濟穩步復蘇的希望,也改變著對于原油需求可持續改善的預期。二是,從另一個維度來看,前期油價的過快上漲缺乏進一步支撐,存在調整需求,另外從供應方面來看,最近油價上漲已經促使部分頁巖油生產商重新啟動了生產,一定程度上扭轉了產量下降帶來的積極價格效應。內盤來看,原油交割倉庫的繼續擴容令SC近月壓力進一步增加,從量能來看,SC2007合約有望承載原油上市以來最大的交割量,也令內盤原油價格承壓。

  3、上周原油價格出現較大幅度的下調,其中美油周度跌幅超過6%,布油周度跌幅超過7%,SC跌幅超過6.63。其中WTI7月合約價格重心回跌至36.56美元/桶,Brent重心在39.04美元/桶,SC夜盤收盤在269.1元/桶附近。在價格策略的角度,沙特阿美在6月初上調了亞洲區域的升水,意味著實貨買盤的動能會被動收縮,同時歐佩克+減產政策執行的力度也是后續市場的焦點。

  4、策略觀點:本輪油價的回調一個重要的導火索在于疫情,與三月相同的是,這一次油價又是宏觀的風險即疫情擔憂引發的共振,不同的是這次供應端正處于收縮階段,因而基本面較三月的情況要好,目前油價存在繼續回落空間,有待風險進一步釋放,布油回調可能至33美元/桶?諉慰衫^續持有,建議暫時不要抄底,等待機會。

  燃料油

  本周國際原油先漲后跌,燃料油價格也跟隨油價波動,基本面稍有改善。

  1、供應方面,預計6月低硫燃料油套利船貨流入量將從5月份的250-300萬噸下降至200萬噸。但是,全球三大港口庫存依舊高企,市場供應過剩壓力不減。

  2、需求方面,目前航運與船用油需求的恢復力度依然不足,低硫船用燃料油的需求仍然低迷。不過近期BDI指數強勢反彈,促進了新加坡船燃需求的回升。相比之下,沙特阿拉伯和其他中東國家煉油廠對直餾燃料油的需求也在增強,未來富查伊拉需要發電廠以及煉廠終端增加燃料油消費來消耗過剩的燃料油產品。

  3、油價方面,本周國際油價保持震蕩上行走勢,盡管EIA原油庫存數據的上升為油價帶來利空壓力,但是同期數據顯示美國原油產量再度下降,且汽油和餾分油漲幅收窄;另一方面,墨西哥灣的石油和天然氣生產商已經關閉了33%的海上石油產能和31.5%的天然氣產能,美國海上平臺產量下降可能繼續擴大,但對陸上原油產量影響較小。此外,仍需疫情帶來的宏觀風險引發的共振。

  4、整體而言,當前整體船燃需求仍較為疲軟,疊加新加坡、中東和西北歐三地的高庫存,以及FU目前處于絕對高位的倉單水平,在前期進口利潤高的情況下,預計未來還將有10多萬噸倉單注冊,短期內庫存消化會存在一定困難。盤面來看,短期內單邊建議謹慎觀望為主。

  橡膠

  1、供應端,泰國膠水漲1.5泰銖至45.8泰銖/公斤,杯膠漲1.85泰銖至31.85泰銖。云南膠水漲100元至9800元/噸,海南膠水漲500元至13000元/噸。預計云南6月中旬、海南6月下旬全面開割。2020年5月份越南橡膠出口總量為7.49萬噸,環比上漲77.49%,同比下跌3.37%;2020年1-5月份越南橡膠總出口量34.52萬噸,同比減少29.99%。5月份出口至中國5.96萬噸,環比增加113.62%,同比增加17.79%;2020年1-5月份出口至中國總量23.07萬噸,同比減少27.95%。

  2、需求端,本周山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為56.5%,較上周下滑9.50個百分點,較去年同期下滑18.19個百分點。本周國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為56.09%,較上周下滑4.82個百分點,較去年同期下滑16.86個百分點。2020年5月中國的半鋼輪胎總產量為3293.65萬條,同比下降18.86%。2020年1-5月中國半鋼輪胎累計產量14883.64萬條,同比下降22.61%。全鋼輪胎總產量為1063萬條,同比下降5.26%。2020年1-5月中國全鋼輪胎累計產量4190.5萬條,同比下降17.42%。5月份汽車產銷分別為218.7萬輛和219.4萬輛,環比分別增長4.0%和5.9%,同比分別增長18.2%和14.5%。同比增速高于4月15.9個百分點和10.1個百分點。1-5月,汽車總體產銷分別為778.7萬輛和795.7萬輛,同比下降24.1%和22.6%。

  3、庫存方面,截止6月5日,青島保稅區庫存14.19萬噸,增0.15萬噸;區外庫存63.51萬噸,降0.95萬噸;合計庫存77.71萬噸,降0.79萬噸。截止06-12,天膠倉單23.186萬噸,周環比下降310噸。交易所總庫存23.8749萬噸,周環比增加650噸。20號膠倉單6.1055萬噸,周環比下降3226噸。交易所總庫存6.2992萬噸,周環比下降2520噸。

  4、本周滬膠偏弱震蕩,在上周強勢拉漲后回落。當前國內外新膠供應有限,天膠進口環比下降,港口庫存連續三周下降。但在輪胎出口壓力無明顯緩解情況下,部分輪胎廠被迫短暫停產,需求整體偏弱。后期來看,海外疫情嚴重并存在二次爆發擔憂,天膠供應的季節性釋放將早于輪胎出口的恢復,短期內在基本面無明顯改善情況下滬膠上行壓力明顯,預計盤面橫盤震蕩。

  瀝青

  1、供應端,本周煉廠開工率51%,周環比持平。下周上海石化600688)、寧波科元復產,華東地區供應繼續增加。生產成本大幅上漲,下游產品銷售價格雖然受成本上漲帶動走高,帶漲幅不及成本,瀝青廠理論盈利水平縮減。本周瀝青生產利潤242元/噸,周環比下降96元/噸。百川數據顯示,5月瀝青產量286.22萬噸,環比增加16%,同比增加18%;1-5月份累計產量1060.8萬噸,同比下降71.01萬噸,同比下滑6%。其中地方煉廠5月產量同比增加45%至127.98萬噸,1-5月累計同比8%。

  2、庫存方面,百川統計本周煉廠瀝青總庫存水平為26%,周環比增加1個百分點。據隆眾資訊數據顯示,25家樣本瀝青廠家庫存為58.1萬噸,環比增加3.94%。社會庫存小幅增加,隆眾咨詢統計,本周瀝青社會樣本庫存90.9萬噸,周環比增加2.31%,同比增加6.17%。

  3、需求端,南方地區正式進入雨季,抑制短期瀝青需求。未來一周,15-18日,西北地區東部、四川盆地、黃淮、江漢、江淮等地將出現強降水天氣過程,甘肅南部、陜西南部、四川盆地西部和北部、江淮地區等地有大到暴雨,局地大暴雨。19-21日,雨帶有所南壓,江南、華南北部及貴州等地將有大到暴雨,局地大暴雨。

  4、本周國內瀝青價格繼續上漲,漲幅在50-175元/噸,百川瀝青指數上漲89元至2588元/噸;久鎭砜,瀝青供應持續增加,煉廠開工維持高位。需求端南方地區正式進入雨季,對短期需求形成抑制,煉廠及社會庫存出現增加跡象。成本端,在OPEC+利好兌現及疫情二次爆發擔憂下油價暴跌,瀝青盤面同樣受到拖累。下周來看,隨著南方降雨增多帶來的施工限制,同時供應存進一步增加預期下,煉廠面臨較大累庫壓力,瀝青現貨繼續上調概率較低,盤面承壓運行。

  乙二醇

  1、供應:PTA方面,截至6月12日國內負荷在83.4%,較上周同期下降3.2個百分點。福海創450萬噸裝置6月8日因裝置堿洗降負5成,計劃近期恢復。四川晟達100萬噸裝置提升至滿負荷運行,江陰漢邦裝置有消息將在15-20號前后恢復運行,恒力6月底預計一半新裝置的投產,后期供應將逐步增加。在高加工費的背景下,多套PTA裝置檢修計劃延遲。乙二醇方面,截至6月11日,國內乙二醇整體開工負荷在59.26%,其中煤制乙二醇開工負荷升至45.19%。6月部分煤化工裝置開始結束檢修準備重啟,如陽煤壽陽、內蒙古榮信、黔希煤化工、新疆天業600075)、河南能源濮陽,另外新疆天業十戶灘的20萬噸裝置也已經進入試車階段。6月國內乙二醇產量將有望出現增加,供應壓力開始加大。

  2、需求:聚酯方面,截至6月12日國內負荷在91.7%,較上周同期上漲1.1個百分點。下周聚酯工廠存裝置重啟計劃,泉迪7萬噸/年裝置聚酯裝置計劃下周重啟,且海南逸盛50萬噸/年、盛虹港虹25萬噸/年新裝置計劃投產,因此預計下周聚酯產量較本周繼續增加。不過目前屬于國內聚酯紡織消費淡季,終端服裝出口新訂單偏弱,織造企業因訂單不濟近期多有停車計劃,產成品庫存也處于高位,因此聚酯負荷繼續提升的空間也比較小。

  3、觀點:(1)進入成本定價時代后,PTA絕對價格與油價相關性增強,在短期油價走弱的情況下PTA有向下調整的壓力。此外目前PTA加工費仍居高位,后期供應端也有增量,雖然下游聚酯表現良好,但在需求沒有超預期的前提之下PTA供需可能會維持當下相對偏弱的格局,因此PTA去庫的道路也就不會特別順暢,總體來看PTA價格仍將跟隨原油進行波動。套利方面,受庫存壓力的影響,TA9-1仍適合反套。

 。2)港口顯性乙二醇庫存水平仍處于高位,且港口等待卸貨船只也較多,加之各類液體化工品庫存均處于高位,未來罐容問題仍是壓制乙二醇價格上漲的重要因素之一?紤]到庫存壓力目前還沒有明顯的方法化解,乙二醇可以持續反套策略。6月乙二醇供應壓力逐漸加大,雖然聚酯端保持高開工,但織造端企業訂單持續性較差,需求端能給予乙二醇支撐的新的利好比較有限,加之美國可能面臨疫情二次爆發,油價短期面臨調整,因此短期內乙二醇向下運行壓力較為明顯。

  聚烯烴

  1、供應:PP方面,本周國內PP裝置檢修損失量8.4萬噸,環比上周微幅增加,周內新停裝置燕山石化二線,神華寧煤煤制油兩線、延安煉廠老裝置重啟計劃推遲,大連有機小線、福建聯合二線、東華能源002221)(寧波)等裝置周內重啟。結構上PP標品排產基本恢復,處于中性水平。6月份新增進口貨對市場影響逐步顯現,華東區域低價貨沖擊明顯,華東與其他大區的價差已在拉開。PE方面,本周PE石化企業生產負荷在81.19%,環比下降4.13個百分點。受國內裝置檢修的影響,市場PE貨源供應出現結構性偏緊的態勢,但需6月底7月初檢修裝置重啟所帶來供應壓力,和進口料到港的沖擊。

  2、需求:PP方面,國內塑編平均開工率維持在52.78%,較上周無明顯變化。塑編行業進入季節性需求淡季,企業整體訂單減少。BOPP廠家平均開工率51.25%。由于BOPP行業利潤空間維持在相對偏低水平,開工難有明顯提升。汽車、家電等行業逐漸好轉,訂單增加。4-5月份汽車產量持續增長,5月份汽車產量在218.7萬輛,環比增長18.2%,較去年同期高4.1%。整體來看,共聚、注塑企業接貨尚可,BOPP膜、塑編等領域需求逐步轉淡。目前下游對高價PP原料依然存在抵觸。PE方面,全國農膜整體開機率在10%左右,較上周基本持平,農膜需求淡季,棚膜訂單跟進遲緩,企業停機或階段性生產為主。其他行業平穩為主,下游工廠對于高價原料接受能力有限。

  3、庫存:截止6月12日,兩油合成樹脂庫存72萬噸,較上周降2萬噸.本周石化庫存繼續延續前期降庫趨勢,低庫存給予石化企業的出廠價格支撐。

  4、觀點:PP方面,短期內PP拉絲排產逐漸回歸正常,加上進口低價貨的沖擊,PP供應壓力預期將逐漸增大,但現實庫存暫未反映出這一變化。且冰箱、汽車等注塑重點領域需求恢復較好,因此短期內PP仍具有“強現實,弱預期”的特點。下游分散、容易儲存、投機性強、處于正基差狀態下的PP容易被當做化工品當中的多頭配置。不過市場仍對PP遠期供應的壓力(不管是來自進口還是新增產能)的預期仍比較強烈,加上短期內油價有向下調整的壓力,以及當下PP利潤相對較高,在化工品當中估值偏高,容易吸引空頭火力,現貨端下游對高價貨源抵觸心理也比較濃厚,使得在當下的價格水平下做多PP的風險收益比已經不高。因此我們總體認為PP應以區間震蕩思路對待,單邊操作觀望為主,套利可以9-1正套。PE方面,5和6月是檢修季,供應端的收縮一定程度對沖農膜淡季造成的需求疲軟。但6月PE貨源逐漸到港,供應增加較為明顯,后期價格仍有壓力。

  純堿

  本周國內局部地區新冠肺炎疫情有所反彈,引起部分地區悲觀情緒蔓延,此種情緒或在周一傳導至商品市場,進而導致化工板塊集體走弱。但該沖擊一方面屬于小范圍,對整個商品市場影響或有限,另一方面,盡管化工板塊集體低開走弱,沖擊持續時間也相對較短。

  基本面方面,純堿行業整體依舊維持供大于求格局。6月中旬以前行業檢修持續,部分企業檢修計劃推遲至6月底,導致純堿行業整體開工率下降至62.10%,純堿產量也同步下滑。需要注意的是重堿產量本周小幅回升2.22%,再加上前期檢修企業陸續復產,后期供應增加或對純堿盤面價格產生壓力。

  企業庫存消耗速度較快,目前庫存水平已下降至149.57萬噸,較年內最高點降幅已達到12.63%,但目前庫存水平仍是去年同期的1.7倍,后期純堿行業仍面臨較高的庫存壓力。

  需求方面,下游平板玻璃行業整體運行良好,企業庫存水平下降速度較快,玻璃價格也持續上漲。有市場消息稱部分重堿下游企業短期將有原料補庫需求,或支撐重堿價格。但輕堿下游需求仍在緩慢恢復中,短期拖累純堿價格上行速度。

  由于企業檢修、庫存拐點已現、下游緩慢恢復等多重因素共同作用下,純堿期貨價格下方有較強支撐;另一方面,在宏觀弱勢、供應壓力較大,后期檢修企業復產等多方利空因素作用下,純堿期貨價格上方壓力也相對較大,短期純堿期貨主力09合約上方壓力位1500元/噸,長期也可考慮多純堿-空玻璃的價差回歸操作。

  金融類

  股指

  上周指數分化,多數指數小漲小跌,創業板指大漲,三大品種中IC小漲;上周外圍市場出現大幅下跌,而A股當日即將低開失地收回,市場表現出較強韌性,生物醫藥行業大漲帶動創業板指活躍,但市場整體成交量有所回落,短期指數進去前期成交密集區,且消息面存在不確定性,短期震蕩或將加劇當仍有望回補前期缺口。

  1)宏觀方面,創業板注冊時將于正式落地,對于券商行業或將帶來利好;北京新發地市場突發疫情或對市場情緒帶來擾動;周五隔夜歐美股市在前一日大幅下挫后出現小幅反彈。

  2)資金角度,上周北上資金凈延續流入但力度有所回落,且滬深股通流入表現分化,資金主要流向深市;上周混合型與股票型基金倉位均回落,其中混合型基金倉位持續兩周回落;上周融資余額回升。整體而言,上周融資資金流入力度較大,體現資金風險偏好較之前回升,但基金與北上資金流入力度都邊際走弱,且利率水平有所上移,結構性資金流入的狀態或將延續。

  3)技術上,上周僅創業板指一枝獨秀,其指數表現相對較弱,行業上醫藥生物行業是帶動指數上漲的主要動力,部分概念、傳媒細分行業類個股也帶動創業板指上攻,上周受外圍影響指數出現大幅低開但當日就將跌幅收回,說明指數下方空間有限,但市場行業與板塊之間分化明顯,市場整體成交量出現回落,由于各類資金難以形成合力結構性行情仍將延續,而當前指數在整數關口與成交密集區位置面臨一定壓力,短期震蕩或將加劇。

  下周國內將公布投資與工業增加值數據,美國將公布零售數據。

  當前各類資金與指數的表現出現明顯分化,市場無法出現合力的前提下結構性行情仍將延續,近期周末內外圍消息面多空影響交織,我們認為A股將按照自身運行節奏運行,周五當日就將外圍影響的低開失地收回,市場表現出較強韌性,當前指數在整數關口與成交密集區位置面臨一定壓力,短期震蕩或將加劇,但部分權重行業估值水平處于歷史地位,在沒有重大利空消息的前提下下方空間有限,而創業板情緒相對積極,指數有望緩慢推升直至回補三月份缺口。

  國債

  1、本周國債期貨較大幅收漲,其中十年期國債期貨主力合約上漲0.8%收于100.655元。本周市場主要因央行首次提前公告對到期MLF的續作安排,緩和市場對貨幣政策邊際收緊的擔憂,疊加市場避險情緒有所升溫、前期債市超調和一級市場配置需求邊際回升,市場悲觀情緒收斂,期間公布的物價數據低于預期,金融數據高于預期,整體看國債期貨止跌反彈。6月11日央行公告,為加強預期管理,促進公開市場操作時間與金融市場運行時間更好銜接,6月12日起將每日開展公開市場操作時間從工作日上午9:15-9:45調整為9:00-9:20。6月12日盤后中金所修訂并發布國債期貨合約及其相關實施細則,將國債期貨交易開始時間由9:15修改為9:30,于2020年7月20日起正式實施,修改后與交易所債券市場和股指期貨的開盤時間相一致,并且是在央行公開市場操作之后,有利于促進國債期貨市場的平穩運行,配合商業銀行開展國債期貨業務試點整體工作,防范市場風險,更好地發揮國債期貨市場功能。

  2、目前國債期貨市場上多空因素相互交織,利多因素略占上風,利多包括國內外經濟基本面整體偏弱(但最差的時候可能已經過去)、國內外貨幣政策暫未轉向、國內國債配置需求仍在、市場風險偏好或因對疫情再度擔憂而出現邊際下降和前期超調后可能繼續出現修復性反彈;利空因素包括市場擔憂總量寬松貨幣政策的力度或減弱、利率債整體供給規模較大、經濟繼續邊際改善預期、資金面波動加大等。下周重點周一央行對本月到期MLF續作的量和價、市場對貨幣政策預期的波動、將公布的投資和工業增加值等經濟數據、市場風險偏好的波動、國債的配置需求和資金面的變動。

  3、操作上,單邊方向性策略上,短期投資者可輕倉試多為主,長期投資者可輕倉試多為主。

  貴金屬

  1、上周因市場過于擔憂美國二次疫情爆發,美股大幅下挫,VIX指數大幅高走,市場避險情緒升溫下助推黃金整體走勢偏強,這也是市場預期美聯儲會加大QE購買力度支撐金融市場的表現,不過市場也同樣認為美聯儲仍在著金融市場的表現,如果美股“假摔”則美聯儲實際購買力度不出現邊際邊際增加現象,所以市場對黃金的分歧仍然存在。從COMEX黃金總持倉和非商業多頭持倉可以看出,資金正在逐步退出,也顯示了這種分歧,這表明黃金正重新選擇方向。

  2、本周的美聯儲議息會議維持利率不變,并與其美聯儲預期零利率將至少維持至2022年底,對何時退出QE并沒有給出時間表。同時,美聯儲“擴表”力度邊際將加大。美聯儲將暫停4月以來擴表節奏的放緩,承諾在未來數月中維持不小于當前規模的購債額度,即每月凈買入不低于800億美元的美國國債和400億美元的機構抵押貸款支持證券。貨幣的持續寬松對于黃金的支撐無疑是非常有利的,也給了黃金想象的空間,因此從這方面來講黃金依然是逢低買的趨勢。

  3、上周報講了前期推升黃金的各項因素對交易者來說屬于“老調”,這部分助推因素已經體現在價格里,隨著經濟重啟期的是經濟復蘇的程度,從而產生一系列新的預期,如果經濟修復預期持續向好,則避險情緒就會逐漸消褪,美聯儲實際購買量也會預期呈現邊際減少之勢,對黃金偏不利;反之,避險情緒會卷土重來,黃金可能會受益走高,包括期間產生的任何突發性地緣事件。因此近段時間投資者應多美國經濟情況以及美股美債走勢。

  1、外盤:6月初,美原油延續反彈,商品市場獲得利好支撐。本周,美疫情出現反復,原油遭拋售。從外圍市場表現來看,歐美股市在周四迎來了非常糟糕的一個交易日,這是因為美聯儲此前對美國經濟的消極預測,以及美國多個州出現新冠肺炎疫情二次暴發的跡象,令全球股市承壓。6月USDA報告預期美國2020/21年度玉米年末庫存創紀錄高位,報告結果利空,美玉米反彈承壓。

  2、國內:11日臨儲拍賣投放玉米394.27萬噸,拍賣玉米全部成交,成交均價較上周漲22.55元/噸。受拍賣利好情緒影響,南、北港口玉米收購報價上調,南、北貿易由倒掛到順價,F貨市場方面,臨儲三拍高溢價、高成交提供市場心理支撐,近期廣東降雨天氣頻繁,影響港口船期作業,提貨受到影響,短線玉米價格強勢運行。

  3、期貨:6月第2周,玉米主力合約增倉上行,臨儲玉米拍賣成交火爆,對玉米近、遠月合約形成利好支撐。5月末玉米9月合約企穩反彈,目前玉米9月合約期價沖擊4月末價格高點2100元/噸,玉米1月合約增倉上行創新高。9月合約技術上2100元/噸整數壓力,前高附近謹慎操作。1月合約再創新高,高位區間為生產主體鎖定種植收益提供空間,玉米合作社及種植大戶可以考慮遠期合約2150元以上區間的分批保值操作。

  豆類

 。1)美豆:USDA 發布6月供需報告,預期平淡,結果中性偏多。其中美豆舊作出口下調,壓榨上調,產量下調,最終期末庫存上調。舊作產量、出口未作調整,壓榨上調,期末庫存下調。同時下調了阿根廷大豆產量,導致全球大豆庫存及庫存消費比下降。市場對報告反應冷淡,相比之下更為關心美豆出口。中國本周買入72萬噸大豆,年內第二高,美豆單周銷售超過100萬噸,高過市場預期。市場在觀察美豆出口能否持續旺盛。此外,天氣方面目前無大問題,優良率攀升的預期繼續施壓市場,限制上方空間?偟膩碚f,美豆重心穩步上移中,預計美豆7月運行區間860-880美分/蒲式耳,11月合約870-890美分/蒲式耳。

 。2)豆粕:國內豆粕期貨震蕩運行,多空爭奪激烈,9月合約站穩2800元/噸一線。大豆大量到港、油廠高壓榨及大豆、豆粕庫存攀升等利空影響,市場對此基本消化,體現在廣東現貨基差-160元/噸以下。后期除非豆粕庫存再次出現高速攀升,否則難以打壓市場。近期全國普降雨,尤其是南方地區,豆粕不宜保存,油廠催提嚴重,對現貨有沖擊。后期市場將更多集中在大豆成本走高、油廠壓榨利潤低等題材,豆粕期貨重心有望繼續上移,多單繼續持有。豆粕基差也接近底部,在此輪清空后,后期豆粕基差也有望企穩。

 。3)豆油:MPOB報告顯示馬棕5月庫存持平,USDA報告同樣偏多,提振油脂市場重心上移。不過,美國疫情二次爆發的擔憂下,市場避險情緒增加,原油回落,豆棕期價跟隨調整。國內現貨成交轉淡,部分低價吸引補庫。庫存方面,棕油及菜油的庫存仍較低,供應偏緊張,豆油增速也不快,油廠暫無壓力。在進口成本上漲的情況下,油脂回調空間有限。由于邏輯不同,菜油單邊偏強運行,豆油相對偏弱,棕油上串下跳。油脂單邊還要看東南亞棕油走勢,包括產地出口情況及印尼產量情況。

  豆一

 。1)本周油脂油料市場,豆一相對較強,其他周邊市場整體呈震蕩走勢,豆一09合約數次沖高,本周上漲8%,周內高點4777元/噸,低點4330元/噸。本周盤面在缺乏宏觀指引的情況之下,資金的點轉向國儲拍賣,拍賣的火爆成交以及較預期較少的量也給了多頭更多的炒作空間,F貨價格同樣止跌,再度小幅上漲,但需要注意的是,在周五盤中多頭大幅減倉,曾出現10分鐘內跳空100點的走勢,這一定程度上說明多頭資金做多意愿并不堅定,后續或有獲利出逃的動作。

 。2)本周現貨市場再度沖高。當前的供需狀況并未出現改變,但是國儲大豆拍賣情況一定程度上改變了預期,首先,拍賣數量較預期更少,其次,成交火爆,溢價率高,成交均價高達5200元/噸。以上兩點造成了短期貿易商心態得以提振,挺價意愿再度增強,南北豆價也隨之再度沖高,東北地區豆價在2.65元/斤左右。但需要注意的是,目前油脂消費處于淡季,蔬菜瓜果大量上市抑制了豆制品的需求,同時部分地區菜籽、小麥上市,并沒有多余庫容給到大豆貿易,而且高價大豆也會同時造成需求邊際遞減,還有6月13日東寧口岸放開了俄羅斯大豆進口,或將增加一定供應量。預計短期現貨價格將呈震蕩偏強的走勢,中期看空。

 。3)根據目前時間節點的基本面情況,總結來看,國儲拍賣的火爆暫時已經利好兌現,暫時還未公布下一輪拍賣情況,在有更多消息進行指引之前,進一步的炒作空間不大。同時需要注意,在俄羅斯大豆或增加供給以及高價大豆對需求端抑制作用的情況下,未來兩個月的供需或許并沒有那么悲觀。短期盤面應以偏強震蕩對待,逢低試多,日內操作為主,中美貿易摩擦情況,俄豆進口情況以及市場供銷情況。

  白糖

  原糖方面,伴隨著原油反彈,糖受到帶動。歐美地區社會活動逐漸恢復,消費環比改善。巴西桑托斯港仍在作業,但等待時間較長,滯期費增加。對于巴西出口不暢的擔憂支撐原糖價格,前期11美分的壓力位反而轉變為支撐位。未來產量預估方面巴西依然維持45%制糖比對應約3800萬噸高產量,泰國維持減產預期,印度變數較大。

  對于進口總量的擔憂仍困擾市場。關稅回歸50%關稅后,市場一度消息紛繁,傳聞進口總量不設限制、增加進口額度等等。短時間難以證實或者證偽,未來一段時間盤面仍將受到進口糖的困擾,關鍵在于進口總量是否受控。產區現貨報價小幅下調,一級白砂糖報價5380-5430元/噸。未來一段時間產區銷售依然承壓。

  盤面對于未來進口有擔憂,期現價差仍高達300元/噸,9月期現價差修復行情仍值得,操作上建議待回調輕倉試多9月,不追高。近強遠弱仍將持續。

  雞蛋

  1、隨著各地氣溫升高,不利于雞蛋的儲存,養殖端積極出貨,現貨價格延續下跌。6月5日,全國平均雞蛋價格2.39元/斤,整體較上周五下跌0.17元/斤。

  2、供給方面,卓創數據顯示,5月全國蛋雞存欄13.566億,環比4月出現下降;其中在產蛋雞存欄占比75.62%,環比4月上漲1.42個百分點;待淘老雞占比10.36%;后備雞占比14.02%,環比下降。5月蛋雞總存欄下降,但在產蛋雞繼續增加,短期供給壓力不減。隨著各地氣溫升高,不利于雞蛋的儲存,養殖端不具備惜售條件,進一步增加短期市場雞蛋供給。市場雞蛋供應。5月雞苗銷量所代表的育雛雞補欄3016萬只,較4月出現明顯下降。養殖虧損,補欄意愿持續下降,商品代蛋用雞苗價格延續下跌。6月12日,商品代蛋用雞苗價格2.1元/羽,較上周五下降0.05元/羽。隨著現貨價格的回調,養殖虧損擴大,6月11日,卓創公布的傳統養殖利潤-35.92元/只,養殖已處于深度虧損周期,補欄意愿下降的同時淘汰量環比增加。若未來出現超淘現象,將會有效淘汰過剩產能,屆時,雞蛋供應壓力將得到有效緩解。若養殖單位等待中秋節行情,減少淘汰,9月供給壓力將繼續存在。

  3、需求方面,新冠疫情再次對集團需求產生影響,北京新發地市場對雞蛋消費的影響。9月為雞蛋的需求旺季,預計需求將得到提振;但疫情以及市場對未來經濟衰退的悲觀預期,將一定程度影響雞蛋的需求。

  4、5月在產蛋雞存欄延續增加,且高位運行;供給壓力不減,現貨價格延續弱勢,導致養殖虧損持續。若未來深度虧損持續或繼續嚴重,引發養殖單位超淘,未來雞蛋供給壓力的下降,利多9月雞蛋現貨價格。但若養殖單位等待中秋行情,淘汰量下降,將不利于過剩產能的淘汰,對9月雞蛋價格形成利空。操作建議,空倉觀望。老雞淘汰進度以及北京新發地市場對雞蛋現貨價格的影響。

  生豬

  1、市場標豬供應緊張,支撐豬價延續反彈;同時,南方連續降雨天氣,不利于生豬的調運,再次對豬價形成提振。天下糧倉數據顯示,6月12日,全國各省三元生豬平均價格為32.34元/公斤,較.6月5日上漲2.04元/公斤。

  2、供給方面,隨著豬價的延續反彈,養殖單位惜售情緒漸濃,出欄均重環比繼續增加。卓創數據顯示,生豬周度出欄均重130.14公斤/頭。農業農村部6月12日共公布的數據顯示,5月份能繁母豬存欄環比增長3.9%,連續8個月環比增長,累計增長23.3%;生豬存欄環比增長3.9%,連續4個月環比增長,比2019年年末增加3800萬頭。調研顯示,規模養殖企業能繁母豬、生豬存欄持續增加;同時近期非洲豬瘟疫情較為穩定,部分散養戶有復養及增加產能的情況,因此預計在非洲豬瘟疫情穩定情況下,我國能繁母豬、生豬存欄講延續增加趨勢不變。

  3、需求方面,隨著豬價的反彈,屠宰盈利有所下降,屠宰企業收豬積極性下降,屠宰開機率仍維持低位運行。6月12日,卓創公布的屠宰企業開機率15.7%。隨著氣溫逐漸升高,消費者飲食清淡,豬肉終端消費將有所下降。

  4、近期豬價延續上漲,養殖單位惜售情緒漸濃,出欄體重環比繼續增加。根據農業農村部的數據以及市場調研結果顯示,能繁母豬存欄、生豬存欄持續增加,在非洲豬瘟疫情穩定情況下,未來生豬出欄將逐漸增加,中長期豬價下降概率較大;但由于生豬存欄恢復進度較慢,豬價快速下跌可能性較小。短期由于供應短缺問題仍然存在,供需博弈,豬價偏強震蕩概率較大。后期非洲豬瘟疫情進展以及生豬存欄恢復進度。

  

  上周銅價繼續上攻,從盤面來看,主要是外盤拉動所致,一方面內外盤比值走低,外強內弱;另一方面LME持倉量上升,CFTC基金凈多頭明顯增加。從宏觀及金融環境來看,當前宏觀環境部分類似于09年,且美元指數明顯走強、MSCI新興市場指數持續攀升、美股A股集體走強,金融市場風險偏好增強,有利于銅價走高。從基本面來看,庫存持續下滑,邊際供求關系依然偏緊。

  雖然前期銅價表現強勁,不過短期來看我們認為回調風險不可忽略。首先,全球疫情二次爆發風險加大,尤其是周末北京出現確診患者,這會令資本市場避險情緒升溫,對風險資產形成一定壓力;其次,現貨升貼水已經下滑至小幅貼水。由于市場成熟度增加,升貼水會較庫存變化體現出一定提前量,庫存下降趨勢可能接近尾聲,預示著邊際供求關系將更趨于平衡;最后,美元指數連續下跌后,技術性反彈可能性不低。綜上,我們認為前期帶動銅價上漲的因素明顯弱化,利空因素有所體現,銅價短期謹慎為宜。

  

  1、本周鎳震蕩偏弱,仍處于窄幅震蕩區間內運行。市場當前存在較大的爭議,一方面,鎳價拉漲支撐著不銹鋼調價,但實際不銹鋼市場消費弱于市場同期水平,囤貨接近尾聲下,消費也開始轉弱,市場疲態盡顯下對待提價態度逐漸轉淡。另一方面從不銹鋼產量看仍處于低位,相比于同期仍有較大的提升空間,由此對鎳的需求仍有較大的提升預期。

  2、孰對孰錯?從去年同期來看,投資者對于不銹鋼需求預期判斷準確,但對鋼廠提升產量的堅定信心判斷有誤,結果鎳“逆預期”走出了一波拉漲,后期的故事大家也都知道了――印尼禁礦接力了。今年是否也是如此呢?拭目以待,在此不做過多預測了。

  3、不過從近期全球金融市場來看,當美納斯達克創出新高后,市場產生較大的爭論,因為這意味著股市已經完全脫坑,而經濟受疫情的影響仍在修復之中,除了資金很難去解釋這種現象,因此美股在當前位置表現不穩定的跡象,這也帶給衍生品市場不安的情緒。結合6~7月份制造業傳統小淡季,此前市場推漲熱情下降不難理解,電解鎳陷入區間震蕩整理的走勢,建議短期內仍以觀望為主。

  4、另外,持倉量的表現,資金在爭議中逐漸介入,當基本面陷入膠著,資金對行情的態度就尤為重要。

  

  1、進入6月份我覺得供求可能會發生一點轉變。6月份,電解鋁供應是有較大增量預期的,主要包含以下四部分。一是,電解鋁進口窗口持續打開已接近2個月時間,3~4月原鋁進口量比較小,進口鋁合金及鋁材的量大幅繼續高于同期;從出庫和運輸周期來看,5~6月電解鋁錠的量也會預計大幅提升。二是,煉廠新投產能的釋放,據了解5~6月將有約92萬噸新產能有投產計劃,集中在云南和內蒙具備冶煉成本優勢的地區。三是前期減產企業擇機復產,其中3月減產33.67萬噸,4月份減產51.6萬噸,從檢修期來看已經陸續結束,價格和利潤合適的情況下后期減產企業復產的概率很大。四是,囤貨和收儲企業在價格合適下也有可能拋向市場。根據SMM,5月份電解鋁產量已經恢復至年初高位水平約307萬噸,同比增速1%;6月份電解鋁站上萬三,冶煉利潤也繼續修復,可以預期供應將延續增長。

  2、6月企業供給增加是相對確定的,但實際需求不見得有太多改觀。一是,下游加工費出現下降,說明下游短期過熱的局面開始出現降溫;二是,鋁水轉化為鋁錠的比例也會有所增加從而緩解現貨緊張的情況;三是,價格高漲下囤庫和收儲已經沒有太大意義,甚至可能還會拋向市場。4~5月份囤庫也有透支消費之嫌。

  3、所以筆者對6月~7月鋁價相對謹慎甚至有些偏空,雖然有較大Back結構以及庫存持續去化制約著做空力度和信心,但行情繼續上漲的內生動力已然不足,鋁價或表現震蕩甚至偏弱來驗證近兩月大幅去庫的“成色”。這時候最適合的就是冶煉企業加大氧化鋁的囤庫并在滬鋁盤上進行遠月套保。另外,套利上建議內外正套可以介入,國內去庫放緩預期以及海外復蘇預期,可能會對內外價差進行糾正。

  

  1. 供應:①印尼5月精錫出口為4380.23噸,同比下滑35.2%,環比增加3.8%。1-5月累計出口2.77萬噸,同比下滑1.1%。疫情對于印尼二季度出口產生了較大的影響,導致4/5月份出口量均低于往年。但是隨著LME錫價快速回升,已基本回到年初時候天馬公司預期價位,東南亞各個冶煉廠交割意愿將提升,倫錫庫存有望增長。②LME價格迅速拉漲,周內漲幅高于內盤,國內進口窗口關閉。③SMM統計5月精煉錫產量11727噸,較4月增長9.3%。部分煉廠有所增產,但因原料供應偏緊,增幅有限。預期6月產量將因為華錫檢修結束復產、錦錫復產、云帆增產,環比將有所增加。

  2. 需求:①隨著盤面走高,現貨升水降低,部分貿易商趁機接貨攤薄升水,但受限于前期庫存較多疊加下游需求不振,總體貿易商接貨量不大,滬錫現貨市場總體成交氛圍較弱。②華東地區PCB廠訂單量基本可持續到8月份,國外受疫情影響對于遠程辦公電子產品的需求量仍較高,但是國內力推的“新基建”反而對于PCB的需求尚未看到影響。

  3. 庫存:上期所庫存重新開始下跌90噸至3284噸。LME庫存開始回升,周內增加850至3350噸,其中歐洲大幅增加505噸。猜測是因為Aurubis收購Metallo于月初完成,Metallo開始正常運營。SMM調研6月初國內冶煉廠報告庫存為5590噸,比上月減少240噸,同比增加6%。

  4. 觀點:隨著緬甸通關有望恢復正常,錫礦供給開始回填前期訂單,錫錠供應緩慢增加。進口貨源有望大量到港,一方面填補部分冶煉廠的原料供給缺口,另一方面變為現貨市場的有效供給。而當前電子行業升溫仍處于預期狀態,實際落地投資不多。國外疫情持續反復,而日韓半導體出口量的回落或將傳導至國內供應鏈端,國內需求大幅回轉可能性不高。而上個月市場預期的收儲,在價格已經上漲至年前平臺期的位置,并無實際的意義。國內供給有增長預期,但消費轉好可能性不高,價格在當前價位有轉頭向下的可能性。

  鋼材

  螺紋方面,本周螺紋產量連續第15周攀升,再創有記錄以來新高水平,而需求有所回落,社庫降幅收窄,廠庫小幅累積,螺紋表需環比下降32.1萬噸至413.58萬噸。不過本周螺紋表需同比仍增長15%,顯示當前整體需求依然維持在較高水平。周四唐山市政府發文要求鋼鐵企業燒結機分時段、分區域執行加嚴減排措施,對供應端或有一定影響,螺紋整體供需依然較好。同時當前鋼廠利潤處于低位,成本對鋼價支撐較強。不過進入年中6月份,下游建筑工程資金開始出現階段性緊張,部分貿易商反映回款時間延長,對市場心態或有一定影響。而近日國內疫情再次出現局部反彈,在一定程度上引起市場對北方需求回落的擔憂,增添了后期走勢的不確定性,雙休日期間各地現貨價格總體先漲后跌。預計下周螺紋走勢或將反復震蕩。

  熱卷方面,本周熱卷產量繼續回升,社庫降幅加快,廠庫小幅回升,熱卷表需略有回落。5月份我國汽車產銷同比增長18.2%和14.5%,今年以來月銷量首次出現的同比雙位數增長。中汽協統計的6月上旬11家重點汽車生產企業產銷分別完成70萬輛和49.4萬輛,產銷與5月上旬相比分別增長63.4%和40.8%,與去年同期同比分別增長86.1%和34%。5月挖掘機銷量達3.17萬臺,同比增速達68%。近期板材下游復蘇明顯,鋼廠訂單較好,不少鋼廠減少普卷產量,部分市場熱卷已開始出現規格短缺。預計短期熱卷價格有望繼續強于螺紋運行。

  策略方面,單邊區間操作,套利建議多熱卷空螺紋。重點國內疫情動態以及5月份經濟數據。

  鐵礦

  供應方面,澳洲巴西鐵礦發運總量2643.3萬噸,環比上期增加424.8萬噸,澳洲發貨總量1940.8萬噸,環比增加264.9萬噸,澳洲發往中國量1644.8萬噸,環比增加189.6萬噸,澳洲發往中國比例為84.75%,環比回落2.08個百分點;巴西發貨總量702.5萬噸,環比上期增加159.9萬噸。

  需求方面,最新247家鋼廠高爐開工率為91.67%,環比提高0.65個百分點,高爐產能利用率為92.35%,環比提高0.45個百分點,鋼廠日均鐵水產量環比提高1.2萬噸至245.83萬噸,再次創有記錄以來新高水平。

  庫存方面,45港口鐵礦石庫存為10697.7萬噸,環比回落56萬噸,創下2016年10月中旬以來新低水平,其中貿易礦5056.9萬噸,環比回落46.3萬噸;鋼廠進口燒結礦庫存為1662.41萬噸,環比增加33.76萬噸。

  總結來看,供給端,受季末沖量影響,澳洲發貨量大幅攀升至歷史同期最高水平,而巴西方面VALE為補足之前發運的減量加快發運,上周發運回升至同期正常水平,但受疫情影響,上周末期間淡水河谷宣布關停伊塔比拉地區礦山,其對供應端的影響仍存在較大不確定性;需求端,高爐開工率、產能利用率繼續攀升,日均鐵水產量再創新高,需求整體仍將維持高位。港口鐵礦石庫存持續回落,創2016年10月中旬以來新低水平。當前鐵礦石供需基本面仍舊偏強,預計短期鐵礦石價格或仍將偏強震蕩。

  煤焦

  焦煤:現貨方面,隨著下游焦企補庫,焦煤價格上行。供應方面國產端煤礦生產正常,下游補庫力度增大,煤礦庫存下降。進口端澳煤通關較嚴,部分澳煤報價上漲,有船只靠泊,港口焦煤庫存增加,但通關時間延后。蒙煤通關仍在恢復中。庫存方面焦化廠隨著利潤增加逐漸補庫,煤礦庫存壓力緩解。但需求端后期隨著焦化廠停限產,需求或有減少。短期來看,雖然焦煤供需寬松,但焦炭價格的上漲焦化廠補庫增加對焦煤有所支撐,短期焦煤震蕩走勢。

  焦炭:現貨方面,焦化第五輪提漲落地。供應方面,山東焦企仍在限產中。本周山西太原地區焦企白天禁止出焦,目前焦企正調整出焦時間。目前徐州地區限產暫未有確定文件出臺,等落地消息。近期限產消息不斷,支撐焦炭價格。需求方面,高爐開工高位,焦炭需求旺盛,鋼廠補庫意愿較強庫存增加,部分地區庫存仍然偏低,補庫需求支撐現貨價格?値齑胬^續下降。后期來看,供應端停限產對焦炭支撐較強,但焦炭大幅上漲兌現市場預期,短期或震蕩調整走勢為主。限產影響。

  不銹鋼

  本周不銹鋼期現貨價格回落,期貨價格跌幅大于現貨跌幅,基差擴大。當前不銹鋼終端需求呈現較為平淡,銷售和加工均顯低迷,但由于市場資源到貨有限,帶動庫存止增轉降,據我的鋼鐵數據顯示,無錫地區300系不銹鋼冷軋庫存環比下降1.22萬噸至15.26萬噸,佛山地區300系不銹鋼冷軋庫存環比回落0.43萬噸至4.84萬噸,據了解鋼廠7月接單情況并不理想,市場對后期需求持較為悲觀態度,在需求沒有出現明顯好轉之前,預計短期不銹鋼價格或將延續承壓態勢運行為主。

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